李鹏  汇添富基金督察长

感谢大会的邀请，非常荣幸能够在此与大家分享，作为“信义义务”践行者的公募基金，在适当性管理方面一些经验与思考。

题目讲了两个维度，一是讲要着眼长期，这是时间维度，二是向客户正确传导价值观，没有仅将适当性的对象指向投资者，将适当性管理的范围做了拓展。

从这两个维度来讨论基金行业的适当性管理问题，主要基于以下情况。一是基金行业是金融业适当性管理的先行者，从实践经验上看有所积累，也有许多的反思，未来面临很多变革与挑战。二是基金公司只是基金行业适当性管理中的一环，要与各类合作伙伴共同努力，去构筑适当性管理的良好生态体系，这其中主要包括对基金行业非常重要的渠道中介，服务机构等等。“一个兄弟三个帮”更要众人拾柴才能令基金行业的火焰高，令基金行业的适当性管理够专业、有温度，真正令大众受益。

一、公募基金行业率先建立了适当性管理体系

中国基金业20年来始终坚持立法优先，在中国证监会领导下，围绕《证券投资基金法》出台了近百个规章、规范性文件，构建了一系列行业基础规范。2007年面对“奔腾”的市场和基金募集的持续火热，围绕保护投资者利益的核心，证监会适时推出了《证券投资基金销售适用性指导意见》、《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》，2008年还推出了《关于证券投资基金宣传推介材料监管事项的补充规定》等一系列文件。构成了由监管、行业自律和社会监督相辅相成，法制、规则和执业规范有机互补的体系，夯实了基金业适当性管理的基础，并一直延续至今不断发展和完善。

自此，在基金募集及销售过程中，要了解客户，了解基金产品，了解基金公司，将做好风险类型的匹配作为业务开展的前提，成为基金行业的基本规范。适当性与基金业其它核心规则体系一道，在普及理财观念，培养风险收益意识，理解市场和资管产品净值波动现象方面取得了令人瞩目的成效。可以非常自信的说，当今资管行业KYC以及风险匹配等基本规范的形成，基金行业的早期实践意义重大。

二、公募基金行业适当性管理实践的几点总结

基金行业的适当性实践也并非一帆风顺，在适当性的落实和执行过程中也遇到了一些突出的问题需要研究和思考。

一是“买者自负”，如何引导投资者理性自主管理自身的适当性。这是一个长期的过程，因为从基本经济原理分析，投资者行为表现为理性是最优情况下的理想假设，我们不能将这一假设视为当然。因此适当性管理之所以重要、必要，就是因为它是在理论与实践基础上形成的制度安排，能够在一定程度上帮助投资者“兴利驱弊”。但我们往往会面临“聪明的投资者”，只要资本市场能够在现象上创造足够高的回报，就会有投资者尝试能够获得收益的各种可能方式。而此时，市场中介机构的起码责职是，不要去加剧此等“非理性”并放大投资者的风险敞口。

二是“卖者尽责”，渠道与基金公司应将适当性管理高水平的融入业务管理体系。

如果说投资者理性是理想假设，那应当被视为专业的中介机构的表现情况如何呢？坦率的说“卖者有责”已经成为行业基因，但距离“尽责”还有差距，这也是个长期的过程。一方面适当性管理是有成本的，而投资者对渠道和基金公司的信赖度，或者说忠诚度是需要时间培育的，即适当性的管理成本对机构收益具有显著影响！特别是在当前互联网化业态发展趋势下，在视“便利性”“客户体验”为核心竞争力的商业环境中，如何既要审慎履责，又要让客户认同中介价值而培养忠诚度，是行业面临的一个管理挑战。二是“市场永远是对的”，适当性管理需要中介机构要有足够的专业性予以识别、部署、实施，这已远远超出了法规所界定的基本职责范畴。比如：基金公司是否向市场提供了具有自身相对竞争优势的产品，渠道机构是否对基金公司以及产品有专业判断与认知，以及是否以恰当的方式传递至投资者并能够识别“适当”的投资者配置到产品中来。因而做好适当性管理需要渠道与基金公司高水平的将适当性与自身专业能力相融合。

三是“没有最好只有更好”，争议解决机制需要不断完善。

适当性管理的完善是需要买者与卖者在实践中摸索前行的，但这一过程并不全是“美好”。“没有最好只有更好”适当性的表现形式与完善方式必然是动态的，而行业与投资者在目前的状态下却停留了相当久的时间，亟需破局。

目前关于适当性的争议问题，主要是机构获得客户关键信息的困难以及如何去证明自身履职尽责的问题，前面已经讨论很多，我不再重复展开。我在这里要指出的是，适当性的争议不仅仅是投诉甚至诉讼！这仅是争议的表现形式，更关键的争议是市场、资管行业是否为投资者创造了价值！！在选择渠道以及产品的过程中，公募基金已不再是唯一的选项，面临严峻的挑战。在适当性的实现形式之外，如何去为投资者创造价值更应当是行业关注的核心！！因为不围绕这一核心，行业就算完善了适当性管理的制度与工具体系，也将失去行业发展所依赖的根基！！这更是个长期过程，不会一蹴而就。

四是适当性理念可以自销售环节向资产管理全流程延伸

在当前阶段，资管行业特别是公募基金行业提升和完善适当性管理能力，恰当其时。“天下大势，分久必合，合久必分”这是我国资管行业发展过程的真实写照，在资管新规的外部环境下，公募基金的发展正面临前所未有的巨大机遇。

一是在党中央国务院的战略部署下，规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场将为资管行业，特别是公募基金进一步夯实基础资产质量！二是养老金制度体系的完善将促进投资者的理性化和长期化。三是对外开放的进一步深化将给予公募基金行业更大的舞台。四是科技和金融的深度融合进一步提升了行业服务投资者的能力。只有把牢牢把握住这些趋势和机遇，真正将自身能力体系通过适当性管理体系向投资者有效延伸，才能在为投资者持续创造价值基础上，巩固与发展行业的适当性管理水平，其方式是将适当性管理理念自销售环节向资产管理全流程延伸，将专业能力与服务能力相结合。

三、资管行业提升适当性管理水平的举措

面对挑战和机遇，基金行业应当如何完善适当性管理体系，夯实行业发展的根基？我认为可以从以下两方面着手：

一是立足本业，向客户正确传导价值观。资管行业是资源配置的行业，也是管理风险的行业，通过判断和定价风险来进行资源配置，通过资源配置来分散风险。行业能否长期为客户创造价值，取决于能否真正归本溯源，遵守“受人之托，代人理财”的行业使命。

立足本业，既是回归行业初心和使命的客观要求，也是提升适当性管理能力与水平的出发点，能够将基金公司、渠道、服务机构、客户等各方利益有机结合。因而基金公司应当持续强化投资能力、持续强化风控能力、持续创新并完善产品线布局。以上即是基金公司以专业为依托，向市场传递其价值观、传递价值判断的举措，并据此来赢得客户信赖的基础，更是基金公司落实适当性管理的根基。过去20年基金行业的先进代表在此方面做出了许多有益的实践和探索。

要实现向客户传递价值观的目标，适当性管理就要体现在公司的经营理念中，反映在公司的发展战略中，落实在考核中，更要将之融入公司的文化。文化具有强大的力量，保护客户利益的适当性管理意识应成为公募基金企业文化重要的组成部分，将之与基金公司的价值观体系相融合，这包含了比合规风控更高的要求。适当性管理更是一门艺术，真正实现基金公司价值体系与客户需求与渠道延展能力的结合，为各方创造价值，需要平衡与创新发展等各方面的关系。

二是合作共赢，形成正确传导价值观的机制与体系。2018年以来全球进入多变的格局，市场、机构、投资者所面临的不确定性都在增加。不确定性对适当性管理带来很大影响。加强合作是面对挑战改善风险状况，同时把握难得发展机遇的必然选择。在适当性管理方面，需要通过监管层、行业协会、市场主体、第三方服务机构、投资者等多方的信任合作，共同打造规范、透明、健康的资管生态环境，才能进一步提升管理水平。

首先，持续完善符合中国国情和借鉴国际先进经验的适当性法规和规则体系，保持资管行业适当性管理的标准一致和有效执行实施，避免监管套利。

其次，基金公司与渠道、服务机构之间应加强信息共享，就提升适当性管理关键信息的整合，比如：客户风险偏好的评价模型、资产配置的分析体系、运用大数据及互联网和人工智能工具改善对客户的服务体系，以及加强金融创新产品等，充分发挥行业各自的竞争优势，共同参与到提升适当性管理水平，为客户创造价值的过程中。

最后，基金公司、渠道及服务机构与投资者之间也需要建立相互信任、相互促进的长久发展机制，通过持续开展投资者教育，帮助客户更好的了解自己、了解产品，提升投资者对风险的识别能力，正确的传导价值观，用专业和诚信赢得投资者的信任，来共同提升适当性管理水平。

适当性管理的完善将长期在路上。我相信，随着我国经济迈向高质量增长，改革开放进一步深化，资本市场持续完善，基金行业将与其它资管理行业一道，将适当性的完善与自身的发展相结合。汇添富基金将始终坚持“一切从长期出发”的经营理念和“客户第一”的价值观，与在座各位领导、专家共同努力，为实现老百姓财富保值增值、推动资本市场和实体经济健康发展贡献力量，为上海国际金融中心建设和长三角区域一体化发展贡献力量！

谢谢大家！